为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。央行表示，此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金。因此，此次降准并非大水漫灌，前期LPR形成机制的结果也仅较之前的基准利率下降10个BP，稳健货币政策取向没有改变。

从2014年4月25日之后的12次降准的影响看，之后一周内的股市表现呈现涨跌各50%的比例，即六次上涨，六次下跌，涨跌幅度看创业板9次比上证、深证综指相对好一点，因此如何判断降准对资本市场的影响也成为本周末行业研究人员的最重点工作。笔者认为，本次双降政策的特征是：“让子弹飞，一会儿！”

如何理解当前大背景？
从全球宏观经济看，各类经济体均处于经济指标下降的趋势，以日本为首的部分发达国家尝试调整GDP计算方式，以期望扩展相关计算因子来维系经济指标，全球进入降息时代，负利率的出现颠覆古典经济学的逻辑基础。从国内形势看，投资以基础设施建设拉动、房地产行业以稳定发展为主的基调并没有改变，实体制造业等产业投资已经长期疲软，国有经济以产业整合为方向、民营经济以降杠杆为方向的特征预计还有较长时间；消费中最大的汽车消费需求20年来首次总量负增长，未来新能源汽车增长、燃油车负增长的结构性调整将持续很长一段时间，其余的吃喝玩乐消费虽然同比有一定幅度的增长，但是如果考虑物价实际上涨的因素，增长幅度仍非常有限且对经济的影响程度可以忽略；出口受到中美贸易摩擦的现实情况，预计需要2-3年经历边打边谈的动荡态势，中美两国的竞争关系要求中国加快突破新的增长点，但是纵观全球，能够承受从美国转移出来的中国产品的市场屈指可数，且容量有限。

如何运用好双降的货币政策工具？
从历年政策工具的使用效果看，金融机构作为最直接的影响者，降准将增加获利来源，降息将减少获利来源，两者对冲后，基本盈利水平能够保持，但另一方面作为融资主体看，政府基础设施建设会首当受益直接降低融资成本，房地产由于受到前期政策压力的影响会相对滞后受益，而与其相关的产业链公司会直接受益，如家电、装饰材料、智能设备、建设等实体经济的公司，吃喝玩乐等服务业低杠杆小微企业不会因为降准降息直接受益。因此降准降息工具使用时有明确的预期是极其重要的，本次国务院常委会定调今年实际利率下降1%就是将实际结果作为运用工具的基础，进而引导GDP的增速保持在合理的幅度内。但是，由于在政策监管和宏观微观的多种维度效果叠加的现状下，当前降准与降息两者的作用已经边际效益逐步递减，资产荒的出现对降准的效用只可能是改善预期，并不会有太多的市场影响，而利率稳步下降才是增加实体经济盈利预期的直接效果，未来两年内实际平均利率在现有基础上下降2%应该是相对合理的政策手段。

如何看待下一阶段的市场投资机会？
从资本市场看，短期会有一定反弹，预计高开低走，长期看还是存在重大结构性机会，买多消费行业、高端装备行业、新经济、5G、华为产业链、物联网、半导体等行业中的龙头企业，卖空传统低附加值制造业、大宗商品行业、农牧林渔（涨价因素不构成长期利好）、伪技术、传统汽车制造等；房地产行业中，受益于双降利好，买多低杠杆、核心城市资产为主的公司，卖空高杠杆、非核心城市资产为主的公司；重组概念中，买多重组标的确定的公司，卖空忽悠式重组的公司；板块中，鉴于预期政策利好的因素，更看好创业板、科创板。