长期以来做的是PE成熟期企业投资，经常需要跟圈外想进来的人解释这一行的特点，后来仔细想想可一言蔽之：“都是套路”。看报表看行业地位请中介机构做DD，在行业/企业/可比公司信息充分的前提下，这部分工作人类做的可能真的不如人工智能精准和客观。唯一考验的无非是与公司能谈到什么terms （投资条款），主要是估值、回购、对赌等等，如果不幸不是一手开发的项目，那唯一的竞争力就是关系硬不硬和能不能接受高额介绍费了。
2016年起二级市场热度回调后，开始了真正的全民PE时代，加上IPO开闸，基本所有的中后期项目都以本年预测增长50%以上的利润和20-30倍的市盈率倍数来融资，以往个位数市盈率的光景一去不复返。上半年融资的企业要年内申报IPO，下半年融资的企业要明年申报IPO。基本呈现的状态是“梦想总是要有的，万一实现了呢？”
然而一定要扪心自问的基本问题是：如果估值比已经上市的行业龙头企业还要贵，那我为什么不直接买龙头企业的二级市场股票呢？
在从众的狂热下，往往容易一叶障目，我们自动筛选了那些回报惊人的成功案例，忽略了大多数血本无归或撕破脸皮以回购惨淡收场的场景。
这个时候有必要从人群中挤出来，往外围走一走，从纷繁的皇帝新衣中找到那个真正穿了衣服的人。
【1】往前面走一走：投技术而非模式，在合适的时点下注
往早期的阶段看一看，这里不是说做PE的都要转型去投VC，毕竟是两个完全不同的投资逻辑，拼的是不同的成功概率。而是要保持对趋势的清醒，从一个公司初创的本源，看看这个公司的基因是什么？
从团购竞赛，到O2O竞赛，到目前的共享经济挑战赛，中国式创新似乎都拘泥在商业模式创新上了。
共享什么呢？个人认为，共享充电宝共享雨伞都不靠谱，能有点出路的，是共享知识，共享时间等无形的东西。
技术创新怎么办？中国人想到的最好办法也就是去国外买买买。
然而从投资的角度，商业模式的价值仅在于先发优势积累的用户，薄弱且需要极大的运气，需要大量的精力投入运营，本质上还是个苦活累活。
技术创新在最不济的情况下，可以抛弃运营直接出售。但没有人会高价买一个运营失败的商业模式，人们会simply copy。
另外一个角度看，科技投资的趋势已经逐渐确立，2017年科技取代石油、金融，占据了全球前十大市值的七席。
表：全球市值前十的历史变迁
当然了，技术也得看什么时候投资，中国人喜欢的是套利，然而套利最精明的量化程序要解决的是“选股”和“择时”的问题，其实所有的投资都是。让我们从Gartner2016年新兴科技技术成熟度曲线找找感觉，几乎所有的技术都要经历快速的泡沫累计期和破裂期，最后才逐步实现应用和大规模生产。
图： Gartner发布的2016年新兴科技技术成熟度曲线
简单把生产成熟期能达到的期望值做一根横向的虚线，并在期望的高点做一根纵向的虚线，那么VC应该投资的是左下角的技术，PE应该投的是右下角的技术。
注：以上仅为示意，需要关注最新的Gartner曲线，并关注技术实现的时间与基金期限的匹配度
【2】往后面走一走：跟上市公司做生意
在一级市场项目估值水涨船高的时候，往后面走一走，看看已经上市公司，也很有必要。同样，不是要摈弃一级市场转做股票交易，而是：
1）找到市值稳健且大幅增长的公司模式，作为Pre-IPO投资选择的参考。至于那些上市后就成为壳的公司，即使PE早早撤出赚到了钱，也称不上好的投资；
2）参与定增。尽管新的定增定价机制下套利空间已经大幅缩小，但是有保底的定增还是有其参与的意义，前提是募投项目产生的资金效率要足够高；
一个上市公司市值100亿元，当年净利润10亿元，当年市盈率10倍（假设这个市盈率是个合理水平）。
如果公司定增融资X亿元，可以产生Y亿元的利润，其他因素不变，则募投完成后公司市盈率是（100+X）/（10+Y），这个投资合算的前期是投后市盈率要低于投资前的10倍（实际投资估值下降）。
100/10 >（100+X）/（10+Y），即募投资金产生的利润率Y/X > 1/10
通用的看：募投资金产生的利润率>市盈率的倒数
3）傍上一家靠谱的上市公司实施换股，其实说白了就是九折拿股票的机会，基本意思就是“大哥请带我飞吧”。当然，要注意的是有1-3年的锁定期，且换股的标的不能把上市公司的估值给拖累了。
小小启示
前后都走了一遭后，有助于选择哪类型公司和何时下手的问题。但对于具体的投资项目，还是要回到PE残酷的套路现实来。在AI替代传统的分析工作之前，该码的砖还是要码。毕竟一旦投资进去，大家都一条船上的人了，含着泪也要把这个穿着光鲜衣服的故事讲下去。
做PE投资不是一昧追求高的收益，而是博取更高的夏普比率（超额收益/风险）。
君子慎始而无后忧。